写于 2018-12-25 07:18:01| 2019年手机认证送彩金| 金融
<p>苹果公司和激进投资者卡尔·伊坎正在就一个熟悉的话题争夺公众舆论:世界上最有价值的公司应该用它的所有财富做些什么呢</p><p>在周四发布的一封信中,伊坎表示,苹果应该更积极地回购股票,此举可能会提振苹果公司的股价,并让伊坎赚了不少钱</p><p>苹果公司迅速做出反应,表示自2013年以来一直在回购股票,并会在条件允许的情况下审核该计划</p><p>伊坎的主要论点是,苹果公司仍然是一个被大大低估的公司,应该以每股203美元左右的价格交易,是目前每股10080美元的两倍多</p><p>对于这样一个大股东来说,这几乎不是一个有争议的意见 - 这个人在附近拥有5300万股然而,伊坎相当积极地敦促首席执行官蒂姆库克回购:“我们只是要求你帮助我们说服董事会重新购买更多,我们很快就会被迫这样做,因为我们预测会有如此可观的收益增长未来几年,因此我们认为苹果在今天的市场上被大幅低估,现在回购的股票越多,每个股票的剩余价格就越高g股东将从盈利增长中受益“这一反馈得到了库克的一些好处的补充,伊坎称他们在苹果公司做得非常出色:”我们不能更加支持你和你的团队,以及我们所做的出色工作</p><p>苹果公司是一家通过技术创新继续改变世界的公司“AAPL正处于创纪录的历史新高,并且是世界上最有价值的公司谁将拯救股东这一讽刺</p><p> - 市区Josh Brown(@ReformedBroker)2014年10月9日Apple已经做出了一个克制的声明:“我们总是感谢股东的回应自2013年以来,我们一直在积极执行公司历史上最大的资本回报计划正如我们所说的之前,我们将每年审查该计划,并考虑到所有股东的意见“苹果公司还提出了以下图表来说明其回归股东的情况:Apple的图表概述其股东回报照片:Apple这里是伊坎的全文原信:亲爱的Tim,作为拥有约5300万股股份的大型苹果股东,我们为您和其他管理层表示赞赏,特别是考虑到最近的发布和公告,进一步证实了我们认为您是Apple的理想首席执行官这是真的随着iPhone 6成为Apple的旗舰设备,苹果准备在高端设备市场占据谷歌(Android)市场份额的分水岭时刻不断增长的产品和服务集合在一起,形成一个日益占据主导地位的移动生态系统我们认为,这个公司唯一真正的竞争对手谷歌的优势地位证明了我们对收入和每股收益(每股收益)增长的预测为25%和44 2015财年(财政年度)2015年这一强劲的竞争地位和盈利增长迫使我们提醒您,按现金净额调整的苹果目前以市盈率(每股收益比率)的价格仅为2015财年的8倍预测,市盈率远低于广义市场指数,标准普尔500指数今日以15倍2015财年市盈率的市盈率进行交易与标准普尔500指数的增长放缓相反,我们预计苹果的每股盈利将增长30%在2016财年和2017财年的每一个假设2016财年和2017财年的这些增长特征,我们认为苹果的市盈率仅为我们2015财年预测的8倍,因为它们都是非理性和短暂性的,特别是因为许多积极管理的共同基金仍未实现在我们的投资组合中我们预测增长我们对2016财年和2017财年的预测增长超过充分证明使用2015财年预测的19倍的市盈率,以及现金每股203美元的现金净值今天更详细地描述,这些这些因素结合起来反映了苹果公司在当今市场上的大幅低估,我们认为这种情况不会持续很长时间</p><p>因此,鉴于苹果公司资产负债表上的净流动资金持续过剩1330亿美元,我们要求您向董事会其他成员介绍我们的要求公司进行要约收购,这将有意义地加速并增加股票回购的规模 我们感谢您在我们最后一次要求增加股票回购时接受我们,并且我们现在提前感谢您可能选择与董事会其他成员沟通的任何影响力</p><p>对所有股东的EPS基础产生积极影响为了预先散布您对我们的请求可能遇到的任何愤世嫉俗的批评,这可能声称我们要求收购要约以意图招标我们自己的股票,我们特此承诺不如果公司以任何价格完成任何形式的要约收购我们的任何股票我们承诺这是因为我们认为Apple仍然被严重低估我们认为您和董事会同意如果您没有,您将不会继续回购股票现有的授权你之前已经说过,公司喜欢在回购股票时“机会主义”,我们很感激通过这封信我们只希望表达给你现在是一个非常机会主义的时间我们认为收购要约只是在加急时间范围内进行大量回购的好方法,但确切的方法和确切的规模对我们来说不是关键问题我们只是在问您可以帮助我们说服董事会更多地回购,而且我们很快就会因为我们预测未来几年盈利增长如此令人瞩目而被迫这样做,因此我们认为Apple在今天的市场中被大幅低估,股票越多现在回购,每个剩余股东将从盈利增长中受益越多我们对强劲盈利增长预测的关键是相信iPhone将占据显着的高端市场份额鉴于历史上的高保留率,我们假设现有的iPhone用户将继续像年金,每次升级时选择留在iPhone但是现在,因为iPhone 6是对iPhone的最重要的改进,因为它的int产品方面,我们希望有竞争力的产品用户能够看到iPhone 6/6 +作为选择优质产品的绝佳机会现在iPhone提供了更大的屏幕尺寸,其在高端手机市场的价格竞争力是显而易见的,作为一款优质的Android手机例如Galaxy S5和Note 4的价格分别与iPhone 6和6+相似</p><p>它们之间的选择类似于大众汽车在梅赛德斯之间以相同的价格选择,而不像梅赛德斯,649美元的成本对于大众市场来说,iPhone 6是可以负担得起的,相当于两年内每月只需20美元(包括两年末手机预计的170美元转售价值,不包括融资和税收)我们认为iPhone保持不受影响正如你所说的那样,“垃圾”以较低的价格出售,但我们也看到它主导了整个类别的高端Android智能手机,如三星的Galaxy手机因此,我们预计苹果将占据优质市场野兔,同时保持其价格和毛利率,证明商品化的概念只不过是关于Apple Beyond简单价格比较的神话,我们认为iPhone是同类产品中最好的,得到专家评论和世界各地的人们都在等待购买它也许最重要的是,我们相信iPhone将占据市场份额,因为它的优点不再孤立于整个Apple产品和服务生态系统,包括iOS,iPad,Mac,应用程序,App Store,iCloud,iTunes和(最近)Apple Watch,Apple Pay,Home,Health,Continuity,Beats以iPhone为基础,Apple的生态系统已经在Apple用户的日常生活中发挥重要作用虽然苹果公司继续在改进方面取得了令人瞩目的进步,但竞争却落后于这个技术时代最重要的竞赛,将Apple与现代秘书处类比, es,苹果和谷歌(以及谷歌的硬件合作伙伴)在高端设备类别中的距离越来越远其领先的产品和服务生态系统,加上无与伦比的硬件设计和质量,使Apple与简单的硬件公司脱颖而出 而且,随着用户不断升级到iOS的最新版本(iOS设备,iPhone和iPad的92%,在iOS 8推出之前的iOS 7上),Apple能够为其用户提供最新的软件和服务体验虽然Android不能,因为它的操作系统版本之间的相对较高的碎片阻碍了App开发人员欣赏差异,这就是为什么他们经常选择在Android之前(或代替Android)制作iOS应用程序,你提到谷歌只有谷歌作为你的竞争对手,因为没有其他操作系统可以在应用程序中获得足够的规模来相关</p><p>此外,你还描述了与苹果相比,谷歌的商业模式如何依赖于广告,这将越来越多地暴露产品将Android运行到严重隐私问题考虑所有这一切,再加上他们无法合并优质品牌,硬件,软件,服务,时尚和零售店,Google及其硬件合作伙伴将在高端设备市场处于劣势当实现这一点,我们预计苹果将获得市场份额,这些收益将转化为符合我们预测的盈利增长,并反过来转化为多重扩张除了iPhone 6市场分享收益,我们假设盈利增长将受到成功创新和其他产品和平台推出的推动为了正确预测未来收益以进行估值,我们假设对现有产品线和服务进行进一步创新(例如大屏幕iPhone 6)并且还假设新产品平台和新服务的推出将会发生,预测它们可能是什么,并估计和包括这种创新的潜在收益并推出预测的未来年收益正如我们的模型所强调的那样就像之前iPhone和iPad的成功一样,我们期待成功推出新的高端产品平台(宣布的Apple Watch)在2015财年以及2016财年传闻中的电视节目)以及新服务(特别是Apple Pay)这些新推出的产品将进一步推动Apple的生态系统与同行相比,并加速收入和盈利增长超过现状在接下来的三个财年我们预计盈利增长分别为44%,30%和30%,分别为25%,21%和21%的强劲收入增长</p><p>我们详细说明我们如何达到这些预测iPhone占净销售额的55% ,iPhone是苹果公司最大的产品平台消费者已经对新款iPhone做出了无与伦比的热情,数百万人在世界各地等待购买iPhone 6或6+,专家审稿人和媒体的积极性更强比起我们所见过的传奇评论家Walt Mossberg简单地说,“这是你能买到的最好的智能手机,我对此毫不含糊”现在Apple正在提供尺寸大致相同的大手机作为竞争对手的产品,并在4G推出时瞄准中国大陆,我们预计苹果将占据重要的市场份额随着用户推出现有无线运营商合同,他们可以选择价格相当的优质产品显然更低定价有竞争力的产品,但是为iPhone付出的边际溢价对于全球人口中有意义的百分比来说并不重要正如我们在本书前面所解释的那样,iPhone 6的有效成本仅为每月20美元考虑到用户时间的增加花在他们的移动设备上,从而实现了显着优质产品的实用价值,很难想象当边际成本差异如此之小时,为什么消费者会选择劣质手机这就是为什么我们期望Apple不仅占据市场份额从提供类似价格的手机的那些竞争对手,以及那些以更便宜的价格提供手机的竞争对手作为Apple e的质量系统(iPhone,iPad,Mac,iTunes,App Store)继续推出新增功能(Apple Watch,Apple Pay,Home,Health,Continuity,iCloud),以摆脱相对有缺陷且分散的Android生态系统,市场份额增长将继续 对于下一财年,新的iPhone 6和6+将推动iPhone收入增长30%,因为销量增长22%(优质市场份额增长,品类增长,升级周期)和定价增长7%(混合转移到iPhone 6+去年同期销售iPhone 6和iPhone 5s的100美元溢价</p><p>在接下来的几年,2016年和2017财年,我们预计销量分别增长7%和10%,平均水平销售价格因苹果没有价格压力而继续占据市场份额iPad和Mac占净销售额的17%,iPad自2010年推出以来经历了巨大的增长2014年度令人失望之后,我们认为iPad将在明年重新加速增长,特别是如果传闻苹果公司在2015财年提供更大屏幕129英寸iPad并改进其79英寸iPad Mini及其97英寸iPad Air的产品我们相信iPad仍然有很大的增长机会,正如你所强调的那样说“PC市场今天是3.15亿单位“和”,尽管iPad在销售给企业的平板电脑的市场份额为76%,平板电脑在企业中的渗透率低至20%,而且,如果你看一下这种情况,那么在某种情况下,业务中的笔记本电脑将超过60%“随着最近宣布与IBM合作,你建议将”改变企业的运作方式“,我们相信iPad将增加其企业的渗透率下一财年,新的iPad创新和IBM合作伙伴关系由于销量增长8%(创新,更大的iPad,IBM合作伙伴关系)和4%的定价增长(混合转向传闻中价格更高的iPad),iPad应该带动收入增长13%在接下来的几年里,2016财年2017财年,由于生态系统和IBM合作伙伴关系继续推动销售,我们预计收入增长13%,因为生态系统和IBM合作伙伴关系继续推动销售额,与整体PC市场形成鲜明对比,Mac市场份额增长以保持销售额数量和销售额我们预计Mac将继续保持稳定的业绩并在未来三年保持净销售额持平虽然我们尚未准备进行近期调整以提高未来三年的预测,但我们相信苹果可能会能够在iPad / Mac平台上进一步创新有些人认为,如果Apple要通过向iOS添加以键盘/鼠标为中心的用户界面将iOS转变为混合桌面/平板电脑操作系统,则需要更大的iPad</p><p>同时保持其触控友好的用户界面凭借近13英寸的型号,苹果将拥有与Macbook Air系列重叠的屏幕尺寸阵容,这是进入价值630亿美元的低于1,000美元的笔记本电脑市场的一条有希望的道路,其中Apple目前几乎没有参与其中</p><p> JP摩根的iTunes霍尔iTunes,软件和服务,配件和iPod这三个细分市场分别占净销售额的10%,3%和1%,填补了Apple当前新产品的剩余部分销售组合iTunes,软件和服务不仅在推动其产品销售方面对Apple的生态系统至关重要,而且在其自身的长期收入增长方面也是如此</p><p>这代表了Apple增长速度较快的细分市场之一,我们不仅期望由于利润率较高的服务(如100%保证金App Store销售收入)构成销售额的较大部分,因此继续保持其两位数的收入增长,同时也使毛利率不成比例地受益于配件和iPod,我们预计收购的影响随着iPod的持续下滑,对iPod的持续下滑不仅抵消了iPod的持续下滑,而且已经相对无足轻重Apple Watch未来三年,我们预计Apple Watch将对Apple的增长产生重大影响Apple的第一个新产品类别自2010年的iPad以及该公司首次涉足可穿戴设备以来,Apple Watch将在下一个日历年初推出</p><p>对我们来说,Jony I ve和他的团队再次执行了一个级别,从硬件和软件的角度推出了一个彻底改变整个类别的产品,特别是考虑到Apple为这个设备开发了一个全新的操作系统,并迎合了这种设备需要比目前此类别中的其他产品更时尚和个性化 作为iPhone的配件(型号5或之后),我们认为我们已经将Apple Watch的预测销售额包括在内,这意味着对iPhone的合理附加率,其单位销售量与iPad的销量相当,并且正在增加在类似的情况下,2015财年销售2000万台,2016财年销售4500万台,2017年销售725万台虽然收藏品之间的销售组合,每个手表的表带附加率以及相关价格仍然未知,我们预计平均售价超过350美元的入门级价格,预测每单位450美元的平均售价,包括额外的乐队UltraHD Television虽然Apple没有宣布电视机的计划,可能永远不会这样做,我们相信我们有好的有充分的理由期待在2016财年推出UltraHD电视机我们认为电视对苹果公司来说是一个巨大的机会,远远超出Apple TV目前所代表的“业余爱好”,你最近表示,“电视我苹果公司非常感兴趣的领域“我们同意它应该是正如我们在上一封信中强调的那样,我们相信UltraHD(超高清电视)与普通高清相比卓越的画质将推动一个重要的电视更换周期因为它们之间的价格差距缩小还应该指出,Netflix的首席执行官Reed Hastings已经将UltraHD作为Netflix未来的主要催化剂,虽然Netflix也是如此,但我们相信苹果反对它也是如此</p><p> 2016年度更换周期的背景是推出UltraHD电视机的适当时机因此,根据我们的预测,我们预计Apple将在2016财年销售1200万台55英寸和65英寸电视机,2017年度将售出2500万台电视机</p><p>平均销售价格为1,500美元,毛利率与整体公司一致虽然我们认为从财务角度为Apple生态系统添加电视机是有意义的,但我们知道您可能选择不这样做,你明智地表示“苹果最艰难的选择是什么不能解决”但是,即使Apple选择不提供电视机,我们的盈利预测也只会在2016财年和2017财年进行修订,其影响是对于我们今天使用2015财年每股盈利19倍的P / E倍数来说,这一点还不够大,特别是因为即使没有电视机,我们的预测显示2016财年每股盈利增长19%,2017财年增长23%仅UltraHD替换周期就提供了一个引人注目的收入机会,机会不仅限于UltraHD电视的销售电视是现代起居室的核心,因此成为苹果公司不断发展的生态系统进入家庭的有希望的门户Apple可以出售UltraHD电影和通过互联网向iTunes显示UltraHD电视,因为有线电视公司可能会很慢地升级其昂贵的线性基础设施,作为增量机会的一个例子另一个是电视的用户界面,你幽默地(但准确地说,在我们看来)被描述为“被困在20世纪70年代”HomeKit和HealthKit但是像许多Apple的机会一样,UltraHD电视只是进入更广泛的整体机会的一个可能的点,就像生活一样房间只是家中的一个房间,Apple不断发展的生态系统使整个家庭成为一个平易近人的场所例如,Apple最近发布的HomeKit是iOS 8中的一个框架,用于通过iPhone和Apple Watch与用户家中的连接配件进行通信和控制</p><p>这里的重点是,在考虑整体生态系统时,iPhone和Apple Watch成为客厅电视的控制设备,以及客厅和整个房屋的灯光,以及前门锁,温控器,报警系统等您公开表示您喜欢将Apple Watch用作电视的遥控器,我们期待加入您但我们也承担您很快就会喜欢使用Apple Watch来控制家中的更多设备最近发布的HealthKit平台代表了另一个类似的大机会,虽然商业模式的细节仍然不清楚,就像它们属于家庭类别一样,程度两者都可以影响他们各自的场地是巨大的至少,健康和家庭的这些新的努力将加强Apple生态系统,并推动Apple Watch和iPhone的产品销售 虽然苹果可能会在未来的某种程度上以某种方式将HomeKit和HealthKit货币化,但我们未将这些新兴平台的任何收入纳入我们未来三年的预测Apple Pay由于家庭代表Apple的一个引人注目的类别,付款代表另一个Apple薪酬将于2014年10月启动,虽然我们预计2015财年的财务影响有限,因为零售商将其基础设施升级为采用必要的近场通信技术(NFC),我们预计2016财年将有更有意义的贡献加速到2017财年和接下来的几年我们估计,根据Apple Pay,传闻费用为15 bps的信用卡和借记卡支出(2012年美国卡支出为42万亿美元),NFC的商户部署率在2017年达到80%以上,Apple in如果美国所有支出的市场份额达到30%,美国可能在2017财年产生250亿美元的收入(也相当于毛利率,因为可变成本微不足道)编辑和借记卡美国和国际长期的潜力大得多苹果在高端市场中占据主导地位,其客户平均花费高于同行,因此,Apple Pay的成功率非常高结论要完全清楚,这封信绝不是对你作为首席执行官的批评,也不打算批评你或你的团队在Apple的运营角度做的任何事情,相反,我们不能更加支持你和你的团队,以及苹果公司所做的出色工作,这家公司通过技术创新不断改变世界</p><p>这封信的目的是向你传达两件事:(1)给出我们预测苹果公司的盈利增长,我们继续认为市场误解并大幅低估苹果公司;(2)公司继续在其资产负债表上持有的过剩流动性提供了c通过加速股票回购,进一步利用这种估值脱节的机会如前所述,我们感谢您和董事会在我们上次传达我们对公司,估值和要求更多股票回购的看法时接受我们的信息</p><p>我们理解您向我们之前的请求征求了各大股东的反馈意见,但我们不认为有人会否认我们对您之前增加股票回购的决定有重大影响我们感谢您接受我们和其他人大股东,他们都是投资专业人士,提供有关投资决策的建议,因为回购股票的决定实际上是公司自己进行投资而且考虑到我们的投资规模和我们在公共股权投资方面的成功记录,我们希望你能再次接受2000年1月1日之前gh 2014年9月30日,对Icahn Enterprises LP(纳斯达克股票代码:IEP)股票的投资年度总回报率为215%Sargon Portfolio(由Brett Icahn和David Schechter在私人投资中共同管理的指定资产组合) 2010年4月1日至2014年9月30日期间,由伊坎企业,投资部门(受卡尔伊坎监督和控制)组成的基金已产生365%的年度总回报,截至9月,管理资产达660亿美元30,2014我们相信这种表现在我们的专业知识方面不言而喻在今天的价格中,Apple是我们从风险回报角度看到的最好的投资之一,我们的立场规模证明了这一点</p><p>投资代表了我们投资历史上最大的位置,反映了我们在这封信中所表达的信念的力度,同时我们承认并赞扬该公司,以及增加股票回购授权,我们要求您再次考虑我们的建议(为了所有股东的利益)并考虑通过要约收购再次加速股票回购我们的估值分析告诉我们,Apple今天的交易价格应为每股203美元,而我们相信这个价格和今天之间的脱节,价格反映了一种即将消失的低估异常 如今,共同基金面临着与指数基金竞争的激烈竞争,这些指数基金与标准普尔500指数(其中苹果的权重为34%)相匹配</p><p>令人惊讶的是,许多共同基金都在减持苹果,这意味着苹果占整体投资组合的比例不到34%这也意味着如果苹果公司表现优异,他们更有可能跑赢指数,这显然是一个应该关注他们的可能性随着越来越多的资金从共同基金流向指数基金(因为共同基金一直未能跑赢),他们最不想做的事情就是看到他们的表现不佳加剧了苹果继续表现优异,因为它继续表现优异随着我们预测的盈利增长实力的实现,这些基金争相纠正这个错误,只是发现自己在市场上竞争这样做,事实上的短暂挤压可能会发生,我们只能希望公司在此之前回购所有可能的股票真诚地,Carl C Icahn Brett Icahn David Schechter剩余主要假设毛利率 - 较高的平均销售价格,规模,较高利润率的新服务,如Apple Pay,以及我们对新产品平台(Apple Watch,TV)的利润率与整体公司一致的预期,共同支持毛利率利润率从2014财年的385%上升至2015财年的40%,2016财年和2017财年研发“研发”仍保持在40% - 我们预计研发投入将持续增加,增长175%,增长15%,随着苹果继续积极创新销售,综合和管理“SG&A”,未来三年13%将在2017财年达到920亿美元(高于2010财年的180亿美元) - 我们预计SG&A的持续投资将会增加未来三个财政年度的65%,6%和5%利息收入 - 关于利息收入,因为我们将净现金与业务分开估算,我们假设我们的收益中没有1330亿美元净现金的利息收入预测有效税率 - 重要的是公司的所得税税率,我们认为20%是一个更合适的税率,用于预测实际收益,而不是苹果在其收益表中使用的26%的有效税率</p><p>标准普尔500指数中的大多数公司都表示他们计划永久性地重新投资其国际收益,因此不必为未缴纳的收益征收所得税,从而显示较低的税率谷歌就是一个很好的例子,因为它的有效税率为20%苹果,不像Google和标准普尔500指数中的大多数公司都选择对其部分未收回的国际收益征收所得税,因此其有效税率为26%</p><p>因此,在评估Apple应交易的收益倍数时,我们认为适当使用为苹果公司提供20%的税率,以便将苹果公司与苹果公司进行比较,没有双关语意图进行股票回购 - 我们假设苹果公司继续每年回购250亿美元的股票</p><p> ecast而不是更激进的步伐,我们希望董事会将采取现金流 - 为简单起见,我们假设净收入等于除股息和股票回购以外的现金流量估值 - 关于公司估值为每股203美元,这包括估值该业务每股192美元(按2015年每股盈利预测19x每股961美元计算)加上每股净现金21美元(净现金减少1330亿美元减去汇回国际现金的税收影响,我们估计最终为6%,为简单起见,